化肥、純堿等化工子行業(yè)有望率先復(fù)蘇
發(fā)布時間：2009-06-24
2009年中期，宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見底，并有逐漸復(fù)蘇的預(yù)期。當(dāng)前化工絕大多數(shù)行業(yè)處于低谷期，我們重點關(guān)注有可能最先進(jìn)入復(fù)蘇期的子行業(yè)，如磷、鉀、純堿、氯堿;化纖下游行業(yè)的根本性轉(zhuǎn)好將使公司重新進(jìn)入迅速上升期;民爆行業(yè)盈利達(dá)到高點，未來增長主要依靠需求增長和外延式擴張等。另外，新動力汽車為一些化工企業(yè)帶來了新的發(fā)展機遇，我們比較看好生產(chǎn)鋰電池電解液的江蘇國泰和生產(chǎn)錳酸鋰正極材料二氧化錳的紅星發(fā)展。
資源類農(nóng)化產(chǎn)品盈利將好轉(zhuǎn)
燃料乙醇的推廣促使農(nóng)產(chǎn)品與石油發(fā)生了緊密的聯(lián)系，尤其是在2007年下半年至2008年中期，國際原油價格大幅度上漲，在布什政府可再生能源法案刺激下，燃料乙醇需求快速增長，刺激了生產(chǎn)乙醇的原料玉米供不應(yīng)求，從而形成了農(nóng)產(chǎn)品牛市。
2007、2008年美國燃料乙醇生產(chǎn)能力不足，表現(xiàn)為燃料乙醇的產(chǎn)量超過統(tǒng)計的生產(chǎn)能力，導(dǎo)致盈利能力很高。2009年以來，美國燃料乙醇生產(chǎn)能力增長近40%，有可能出現(xiàn)富余，燃料乙醇長期盈利將走向微利。
油價回升之后，2009年3月份玉米生產(chǎn)燃料乙醇替代汽油已經(jīng)開始出現(xiàn)盈利，下游需求恢復(fù), 原油價格如果維持在70美元/桶以上，那么下游燃料乙醇的企業(yè)可以接受玉米4.3美元/蒲式耳的價格。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2009、2010年美國生產(chǎn)燃料乙醇所用玉米的產(chǎn)量將分別增長15%和10%。如果通脹預(yù)期可以在2010年1-2季度持續(xù)，那么農(nóng)民種植意愿將增強，種植投入將增加，種植面積和施肥量最多的玉米種植面積更可能得到維持。
09年化肥價格下跌近50%，基本回落至07年水平。我們以07年化肥成本為基準(zhǔn)，玉米價格為4美元/蒲式耳，09年美國農(nóng)民玉米種植收益將超過08年。我們認(rèn)為施肥動機與盈利能力正相關(guān)，化肥短期需求具有較大彈性，尤其是磷肥和鉀肥。磷和鉀在土壤里不易流失、有殘留，在1-2年內(nèi)少施都不會影響農(nóng)作物產(chǎn)量。鉀肥全球貿(mào)易度最高，磷礦石集中度也正在逐漸提高。我們建議重點觀測時間在09年4季度。
地產(chǎn)回暖確保短期純堿需求
房地產(chǎn)的銷售面積和新開工面積與化工產(chǎn)品有著極為密切的聯(lián)系。各地樓市成交整體仍舊處于高位，房地產(chǎn)行業(yè)去庫存接近尾聲，部分地區(qū)出現(xiàn)“供應(yīng)斷檔”的局面。在此情況下，新屋開工面積有望觸底回升，一些積極進(jìn)取型開發(fā)商已經(jīng)開始大膽拿地。
由于建筑、冶金和化工行業(yè)下游需求都與房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)，這樣純堿的需求中有70％都間接與房地產(chǎn)相關(guān)。作為先行指標(biāo)，房地產(chǎn)投資與新開工面積指標(biāo)尤其值得關(guān)注。
玻璃行業(yè)的純堿需求量占到純堿總需求的接近一半，主要是平板玻璃和日用玻璃。平板玻璃主要用于門窗，受房地產(chǎn)行業(yè)影響較大。從08年10月份起，受金融危機影響，平板玻璃行業(yè)出現(xiàn)大面積虧損，產(chǎn)量迅速下滑。目前平板玻璃產(chǎn)、銷量環(huán)比上升，價格、庫存降至低位。我們判斷平板玻璃行業(yè)進(jìn)入去庫存階段尾聲，這將使純堿行業(yè)的短期需求得到保證。日用玻璃主要用于各類玻璃容器和玻璃制品，如各類酒瓶等，可以歸于消費品，需求基本穩(wěn)定，受此次金融危機影響相對較小。在國家大力提振內(nèi)需的政策引導(dǎo)下，該部分需求可望保持穩(wěn)定。
我國純堿出口主要以東南亞國家為主，其中主要的競爭對手就是美國。美國純堿產(chǎn)量和價格去年都出現(xiàn)上漲，目前美國純堿FOB價格已經(jīng)接近200美元，合1364元每噸。國內(nèi)產(chǎn)品價格目前1200元/噸，明顯低于國際市場，加之國家上調(diào)出口退稅率至9%，純堿出口利潤空間進(jìn)一步加大。純堿出口出現(xiàn)快速增長，09年一季度出口65.54萬噸，同比增長40%。
目前純堿行業(yè)上市公司股價經(jīng)過前期下跌，估值進(jìn)入相對安全區(qū)間。純堿行業(yè)公司也都接近歷史底部，其中山東海化(000822,股吧)的估值相對更有優(yōu)勢。
化纖原料行業(yè)盈利短期見頂
化纖行業(yè)在2009年上半年庫存下降，開工率逐漸提高，價格上漲。大多數(shù)的化纖產(chǎn)品價格在2009年1月份見底，2009年2月份開始出現(xiàn)回升，包括腈綸、滌綸和粘膠短纖、錦綸、氨綸價格在2009年3月開始出現(xiàn)回升，紗線指數(shù)也由2009年2月開始出現(xiàn)回升。
不過我們認(rèn)為，化纖行業(yè)盈利難以繼續(xù)提高。棉花價格漲幅30%，下游紗線指數(shù)CY C32漲幅8%，下游產(chǎn)品對價格的傳導(dǎo)能力較弱，上游產(chǎn)品漲價也在侵蝕下游企業(yè)的利潤。在宏觀經(jīng)濟(jì)處于逐漸復(fù)蘇的過程中，當(dāng)制造業(yè)盈利逐漸好轉(zhuǎn)之后，人們對收入的預(yù)期增加，消費品的需求才會逐漸好轉(zhuǎn)，正如當(dāng)前服裝產(chǎn)品也以降價犧牲利潤為代價換取銷量和市場份額。國內(nèi)紡織品零售額開始出現(xiàn)同比增長，但是2009年4月數(shù)據(jù)顯示紡織品價格同比下降幅度減緩，這也意味著國內(nèi)紡織產(chǎn)品的數(shù)量必然是增加的。
2009年全球棉花種植面積下降15%-20%，而下游需求沒有下降，因而我們判斷化纖產(chǎn)品的銷量較好。但是，服裝需求好轉(zhuǎn)短期還難以看到、部分化纖產(chǎn)品的原料價格還沒跟隨上漲（如木漿），我們預(yù)計化纖產(chǎn)品的盈利能力短期基本見頂，將化纖行業(yè)下調(diào)至“中性”評級。當(dāng)下游紡織服裝行業(yè)盈利進(jìn)一步提高，需求好轉(zhuǎn)將拉動化纖行業(yè)進(jìn)入下一輪盈利大幅度提升周期。
民爆盈利能力將達(dá)頂點
自2008年8月底開始，民爆產(chǎn)品國家基準(zhǔn)價上調(diào)30%之后，民爆行業(yè)進(jìn)入高盈利時期。國家基建項目紛紛上馬，基建新增的民爆需求基本可以彌補礦石開工下降帶來的負(fù)面影響。
宏觀經(jīng)濟(jì)衰退之時，民爆行業(yè)盈利能力提高、需求平穩(wěn)，成為典型的逆周期行業(yè)。我們預(yù)計國家基建投資對民爆行業(yè)需求的拉動將持續(xù)到2010年，民爆企業(yè)盈利能力達(dá)到頂點，公司增長主要來自于銷量的增長、內(nèi)生性效率提高以及外延性整合。
（來源：農(nóng)博網(wǎng)-化肥資訊）
